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投资者,于二零零九年四月二十日,对手方向本集团发出一份日期为二零零九年四月十七日的通知,称该等合约已于二零零九年四月十四日终止。对手方于二零零九年四月十七日就终止该等合约而计算及索偿的金额为26283603美元（相等于人民币约180百万元）。本集团不同意向对手方支付该等索偿款项。”
根据这些材料，我们可以将海升果汁的衍生品亏损和诉讼过程总结为以下11个要点：
1美元是海升果汁出口销售的主要结算货币。由于人民币兑美元持续升值，海升果汁有规避汇率风险的需要。
22008年6月，作为海升的评级顾问摩根士丹利亚洲有限公司（以下简称“评级顾问”）向海升推荐从摩根士丹利国际公司（以下简称“对手方”）处，购买外汇掉期合约，以对冲人民币升值的风险。
3合约内容：海升应以人民币兑美元汇率为6828及68555的固定汇率，每个月向对手方换500万美元和300万美元的人民币，直到2013年。该合约开始6个月后，对手方有权于任何一月份终止该合约。
42008年 7月到8月合约开始生效。
52008年9月19日，对手方通知海升，要求海升以现金形式支付保证金，保证金金额为合约市值减去1000万美金（为对手方给予海升的信用额度）。
62008年10月17日，合约被重组：固定汇率调整为685（2008年9月10日至2010年8月10日）；678（2010年9月10日至2012年8月10日）；677（2012年9月10日至2013年8月10日），海升需要在以上三个时间段，以约定汇率每月从对手方兑换价值800万美元的人民币。如果海升要提前终止该合约，需要支付3800万美元。
第五节 穷则思变：海升果汁的自我救赎（3）
72009年4月2日，海升根据《中国民法通则》向陕西省西安市中级人民法院提出法律诉讼，被告为对手方（摩根士丹利国际公司）和评级顾问（摩根士丹利亚洲有限公司）。
82009年4月10日，根据市值计算，合同所涉及的金额为138亿元人民币，保证金的金额为7000万元人民币。
92009年4月20日，对手方向海升发出一份日期为2009年4月17日的通知，称该合约已于2009年4月14日终止，并要求海升支付18亿元人民币。
102009年5月14日，对手方（摩根士丹利国际公司）就该合约在英国商务法庭向海升提起诉讼，要求海升支付18亿元人民币，并要求英法院遵照专属管辖权条款，颁布强制令要求海升果汁终止或撤销中国诉讼。
112009年10月5日，英国商务法庭对该案宣判如下：（1）裁定称这一合约之专有审判条款仅适用于有关协议订约双方的索赔。这意味着“专属管辖权”条款仅适用于合约的交易对手摩根士丹利国际公司。（2）并无充分理由不颁布禁止本公司于中国陕西省西安市中级人民法院向对手方提出申索之禁诉令以强制执行专有审判权条款。但英格兰商事法院颁布的这一禁诉令仅适用于摩根士丹利国际公司。
海升果汁的外汇掉期协议的解析
海升果汁和摩根士丹利签订的合约是人民币与美元的互换，合约本身并不复杂，但是，就是这个简单的合约，差点让海升果汁坠入万劫不复的深渊。根据海升果汁的年报，海升果汁2008年的银行存款和现金只有4900万元人民币，2009年的银行存款和现金也仅有6900万元人民币。根本无法支付摩根士丹利高达上亿元人民币的保证金要求。海升果汁2008亏损5900万元人民币，2009年也仅赢利9800万元人民币，更无法支付摩根士丹利18亿元人民币的赔付。摩根士丹利竟然能在最简单的产品中设下陷阱让中国的企业落网，其手法之高明超乎普通人的想象。
海升果汁和摩根士丹利的外汇互换合约可以提炼为这样一个合约：
1每个月800万美元；
2为期5年，60个月；
3比价为1：68，海升果汁用1美元换68元人民币。
也就是说，每个月海升果汁需要以1〖BFZ〗：68的价格将800美元卖给摩根士丹利，获得800×68＝5440万元人民币。
因为海升的销售收入主要是美元，生产成本都是用人民币支付，所以，如果人民币升值，海升果汁就会遭受损失。因此，对冲人民币升值的风险，是海升果汁必须要做的一项工作，签订外汇互换合约也是正常的套期保值操作。但是，为什么海升果汁在签了外汇互换合约之后差点死掉了呢？
原因在于摩根士丹利在这个外汇合约中做了手脚，下了两个毒。
第一个毒是：合约生效六个月后，摩根可以单方面、无条件中止合约，而海升果汁要中止合约，则需支付3800万美元的罚金。正是这个“有毒条款”险些毒死了海升果汁。
第二个毒是：讹诈。利用海升果汁没有定价能力的弱点，漫天要价，将市值只有数千万元的亏损说成是18亿元的亏损！
我们先来分析第一个毒。
首先，摩根士丹利拥有完全的自由。摩根可以单方面、无条件中止合约。而海升果汁要中止合约，则需支付3800万美元的罚金。这是明显的权责不对等。这意味着摩根士丹利已经将自己的风险完全消灭了。就好像两个人进行拳击比赛，如果其中的一个人有权随时终止比赛，他怎么都不会输。对于摩根士丹利来说，如果未来人民币对美元的走势对其有利，他就可以保持合约不动，稳定获利。一旦形势发生变化，人民币升值，则马上退出，不会遭受任何损失。
第五节 穷则思变：海升果汁的自我救赎（4）
其次，海升果汁被锁死5年。在未来五年，如果人民币贬值，海升果汁将无法享受到相应的益处。摩根士丹利和海升果汁的外汇互换合约期限为5年，每月800万美元，总合约值为48000万美元。3800万美元相当于合约总值的8％左右。这意味着如果海升果汁单方中止合约，其需要支付的罚金就相当于人民币升值了8％造成的损失。
最后，完全丧失了套期保值功能。正是这个不公平的退出条款，使得外汇互换合约这个常用的套期保值工具的套期保值功能完全丧失。更恶劣的是，这个不公正条款将该互换合约变成了一个欺诈的工具，一个对海升果汁来说，只有输的厄运，而没有赢的可能的陷阱。
接下来再分析第二个毒。
海升果汁签订的外汇互换合约包含比较复杂的条款。根据海升果汁的公告，对手方有权选择任何一个月终止合约。这相当于海升果汁送给交易对手一个价值非常高的复合期权。所谓复合期权也就是“期权的期权”，普通的Blck-Scholes公式没法对其进行定价分析。国际上通用的定价方法有两种：解析法和蒙特卡罗方法。这两种方法都需要编写相应的计算机程序。我们主要采用蒙特卡罗模拟的方法进行外汇衍生品的定价分析。
蒙特卡罗模拟的具体步骤如下：
第一步：选择估值的时点。
对于外汇衍生品合约，不同的估值时点，合约的〖FK（W+5mm。16mm〗〖CSD％0,0,0,20〗〖JD8001〗公允价值〖CS〗差别很大。我们选择的估值时点为2009年4月14日，因为根据公告，这是摩根士丹利中止合约的时间。这样我们的估计结果可以和交易对手提供的报价进行对比。
第二步：模拟相关的路径。
根据海升果汁的公告，外汇合约分为三部分：2008年9月10日至2010年8月10日，协议汇率685元/美元；2010年 9月10日至2012年8月10日，协议汇率678元/美元；2012年9月10日至2013年8月10日，协议汇率677元/美元，每月交易量800万美元。估值时点2009年4月14日，合约剩余期限为52个月。因此，我们需要模拟出未来52个月的人民币兑美元的汇率。
蒙特卡罗模拟的原理：在期权计算中，我们可以利用风险中性的方法计算期权价格。风险中性的定价形式如下：
其中，f是期权价格，fT是到期日T的现金流，E是风险中性测度。
如果标的资产服从几何布朗运动，则：
〖JZ〗〖BF〗dS＝μSdt+σSdz
那么风险中性定价的关键在于寻找风险中性测度。对于几何布朗运动，可以证明风险中性测度下，标的资产运动过程如下：
〖JZ〗〖BF〗ST＝S0exp〖JB（｛〗（r-〖SX（〗σ22〖SX）〗T）+σ〖KF（〗T〖KF）〗ε〖JB）｝〗
路径模拟过程：从彭博数据库上下载2009年4月14日的相关数据，包括汇率现价、波动率、汇率远期价格等。合约包含52个月，我们需要模拟52条路径，然后合成一条总路径，进而进行定价分析。
第三步：编写相关的定价程序 。
根据模拟出来的路径，根〖HJ1〗
表2-2海升果汁外汇衍生品合约定价分析
波动率（％）合约价值（万元）
2-412
4-2020
5-3567
6-4896
8-7370
人民币兑美元的历史波动率为2％左右。考虑到金融海啸的影响，我们将波动率提高到5％，按5％的波动率来算，2009年4月14日海升果汁的公允价值亏损约3600万元人民币。从上表中可以看出，即使人民币兑美元的波动率上升到10％（这几乎是不可能的），海升果汁的公允价值亏损也不到1亿元。而交易对手的报价却高达18亿元，这是明显的欺诈。
海升果汁直到现在还不知道自己吃亏上当的真正原因，在反诉摩根士丹利时，称摩根士丹利没有披露合约双方需要支付保证金，是欺诈。这是站不住脚的。
海升果汁同摩根士丹利签订的外汇互换合约是一个常见的衍生品合约。根据国际通行的衍生品惯例，在签订具体的互换合约之前，双方需要先签订〖FK（W+5mm。22mm〗ISD主协议。在ISD主协议中，对保证金有明确的规定和要求。另外，在具体的互换合约中，对保证金也肯定会有规定和要求。对于这些保证金条款的了解和分析，是海升果汁自己应做的基本工作，而不是交易对手或评级顾问的责任和义务。
海升果汁和摩根士丹利的和解
2010年1月4日，海升果汁发布公告，称和交易对手摩根士丹利达成和解，赔付摩根士丹利700万美元，双方撤诉。
赔付700万美元，折合人民币约5500万元。虽然较摩根士丹利18000万元人民币的索赔要求减少了很多，但是仍然是一个非常大的损失。如果海升果汁坚持诉讼到底的话，连这700万美元也是无须赔付的。相反，会得到一笔补偿金，因对手欺诈导致的损失的补偿。
尽管如此，海升果汁还是在同摩根士丹利的纠纷中表现出了强于其他中国企业的地方，值得中国其他企业学习。
首先，诉诸法律，寻求法律的保护。在发生纠纷的时候，通过法律手段来解决问题、保护自己，这是一个企业成熟的标志。
其次，公开透明，不回避问题。在问题发生后，公告及时，披露详细，让投资者能够了解到真相，也让欺诈者的行为得到曝光。与此形成鲜明对比的是我们的很多大型国有企业，同样在香港上市，但是，公告发布不及时，公告的内容过于简单，不仅不能让投资者和股东及时了解真实的情况，更让欺诈他们的交易对手发现企业自己隐瞒错误的心理，让其更加肆无忌惮、变本加厉。
最后，敢于对抗、敢于挑战国际金融机构、敢于在国际法庭上同高盛等跨国金融机构打官司的中资企业很少，有骨气、有胆量、有能力同高盛等跨国金融机构对抗的金融机构也是凤毛麟角。2009年，高盛碰到了一个敢于对其发起挑战的对手。我率领一个团队2009年同高盛等多家国际金融机构进行了多次交锋与对抗，交锋之激烈程度、专业技术之复杂和涉及面之广泛远远超过海升果汁和摩根士丹利的诉讼。后面，将详细介绍我们和高盛等跨国金融机构的对抗。
第一节 吸血鬼：美国人眼中的高盛？（1）
作为全球最著名的金融机构之一，高盛在美国人的眼里是怎样的呢？
2008年诺贝尔经济学奖获得者保罗克鲁格曼在2009年4月18日的《纽约时报》的专栏中，称高盛的人是“穿着Gucci-Lofer的劫匪”，称高盛的所作所为是“白领打劫”（White Collr Looting）。
2010年3月，在希腊危机爆发之后，美国的lternet杂志刊登了一篇文章《高盛恶魔如何导致了希腊悲剧》（How the Monsters t Goldmn Schs Cused Greek Trgedy）。文章将高盛同索马里海盗相比，称穿着Gucci-Lofer的高盛人不仅干着比海盗还恶劣的勾当，而且道德水准比海盗还差。
国参议院在2010年4月召开听证会，“讯问”高盛的高层管理人员。来自密直根州的参议员卡尔列文问高盛的丹尼尔斯巴克斯：“在你和你的同事明知道这些交易（CDO）是狗屎的情况下，依然将上亿美元的这些产品卖给客户，你就难道无动于衷吗？”〖KG-*6〗（“How bout the fct tht you sold hundreds of millions of tht del fter your people knew it ws shitty del？” the Michign Democrt sked Dniel Sprks, who rn the bnk’s mortgge unit t the time. “Does tht bother you t ll？”）来自赌城拉斯韦加斯的共和党参议院约翰尹桑说：“在拉斯韦加斯，大多数人都知道赌博输钱的概率要更大，但是，在华尔街，你们（高盛等投行）是在操控输赢的概率”。
美国参议院在讯问高盛，听证会场外有大量示威人群
美国著名的福克斯电视台报道说，高盛自己进行了一个民意测验，调查高盛在美国的公众形象，发现美国人对高盛有非常负面的看法。
2009年，美国著名的《滚石》杂志发表了一篇长文《高盛：美国最大的泡沫制造机器》，在美国引起了很大的反响，得到了广泛的关注，比较能够代表美国人是怎么看高盛的。下面是这篇文章的节选，全文请看附录。
从高科技企业泡沫到油价的飞涨，高盛已经成为自大萧条以来每个主要市场价格变化的策划者和背后推手。现在看来，高盛还将故技重施。
关于高盛，读者需要知道的第一件事就是高盛无处不在。这个世界上势力最大的投资银行，就是一只吸血蝙蝠，一旦闻到一点金钱的味道，就立刻冲下去伏在猎物身上，直到吸干最后一滴血。事实上，最近的这次金融危机的历史，就像因欺诈而迅速衰败的美国这个僵化王朝历史的“伴声”，读起来颇似是一个“高盛门徒”的“高帮人物谱”。
时至今日，我们已经知道谁是这些门徒中的佼佼者。高盛前CEO，乔治·布什政府的最后一任美国财长亨利·鲍尔森（Henry Pulson）亲自策划了一场将数万亿美元注入他的前同事、老朋友手中的拯救计划。克林顿政府的前财长，在担任花旗董事长前曾在高盛效力了26年的罗伯特·鲁宾（Robert Rubin），从鲍尔森手中获得了纳税人3000亿美金的政府资助。还有臭名昭著的美林证券的前董事长约翰·赛恩（John Thin），同样在高盛工作过，他获得了数十亿美元的政府资助。赛恩在美林业绩不断下滑、危机重重的时候，仍然能花费87万美金购买一块办公室地毯。鲍尔森为了挽救美林，另支付了几十亿美金给美国银行，用来资助美国银行接手美林。还有罗伯特·斯蒂尔（Robert Steel），另一个高盛门徒，美联银行（Wchovi）的董事长，获得了超过同行水平的225亿美元金色降落伞（金色降落伞是一种补偿协议，它规定在目标公司被收购的情况下，公司高层管理人员无论是主动还是被迫离开公司，都可以得到一笔巨额安置补偿费用）。还有前雇员乔舒亚·博尔顿（Joshu Bolten，）曾参与布什政府的资助银行计划；马克·帕特森（Mrk Ptterson），现任美国财政部办公厅主任，曾经是高盛的政府公关说客；艾迪·李迪（Ed Liddy），前高盛总经理，被鲍尔森任命负责美国IG的政府资助计划，并在他上任后拨给高盛130亿美元的资助。从高盛学院毕业的学生们担任着全球金融业的要职，世界银行主席、纽约证券交易所主席、最近两任纽约联邦储蓄银行主席（正是现在监管高盛的机构）……
第一节 吸血鬼：美国人眼中的高盛？（2）
金融枭雄：高盛在美国是“鬼”，在中国是“神”
高盛庞大的势力和影响力使得由这家银行导演的一出接一出的金融诈骗不断上演。通过对多个经济领域的操控，让市场一次次地经历泡沫累积到泡沫破裂的摧残。更恶劣的是，在这一次次金融风暴的背后，无数的家庭面临更为艰辛的生活——高油价、升高的消费者贷款利率、亏去一半的养老金基金，大规模裁员、更多的税收。而这些家庭因为经济萧条而失去的财产都去哪儿了呢？只有一个去处，就是导演金融危机的高盛银行。更具体地说，就是去了高盛银行家的口袋。
他的欺诈有一个简单的统一模式：当一个市场在泡沫聚集的中期，高盛介入并大量卖出他们深知一钱不值的产品给投资者；随后挑选食物链中的弱势群体，通过与腐败地方政府的利益交换,获得重新更改游戏规则的机会。最后，当泡沫破裂时，上百万的市民破产或面临财务危机，他们再以救世主的姿态出现，把从民众处骗走的钱，加上利息借给我们。这套把戏从1920年就已开始，已经上演过很多次了。而他们还在酝酿新一轮更大、更危险的市场泡沫。
如果你想理解我们是如何一步一步地陷入经济危机，那你首先需要了解钱的流向；而了解钱的流向，你需要知道高盛在一次次危机中的斩获。在所有的危机中，我们看到很多失败者，但是高盛从来不是其中的一员。
泡沫之一大萧条
在那段久远的历史之中，只有一段值得我们仔细审视：高盛在1920年的大萧条前突袭了大批狂热的投机者。
那时的金融业和现在的有很多相似之处。投资者通过一种叫做“投资信托”（Investment Trust）的工具，将各自的钱会聚到一块进行投资，形式有点儿像现在的共同基金。在投资信托的架构下，一个普通投资者可以投资10美元或者100美元到投资信托，而感觉自己好像拥有很大的市场影响力。这个工具，把普通的投资者的投机热情调动了起来。
高盛虽然在投资信托发展的中晚期才参与进来，但是来势汹汹。高盛首先成立了Goldmn Trding Corportion，并以每股100美元的价格发行了100万股的投资基金。高盛用自己的钱以发行价买下全部股份，并以104美元的价格向公众出售了其中90％的股份。随后，高盛不断买卖自己投资信托的股份，使得每股价格不断地上涨。最终，它高位抛售了一部分自己的仓位，获利了结，然后再成立另一个交易公司Shenndoh Corportion，在原来的投资信托的基础上，发行了上百万美元的股份。而Shenndoh Corportion又发起了另外一个信托Blue Ridge Corportion（同样是高盛旗下的公司）。这样的结构，使得这三家高盛的投资信托每一个为另一个掩护。Blue Ridge信托共发行的725万的信托股份里，Shenndoh拥有其中的625万股，而Shenndoh最大的持有者则是Goldmn Trding Corportion。
故事的后半部分读者们可能听起来会很耳熟。高盛通过这三家投资信托的掩护，能够用1美元借出9美元；在用这10美元借出另外90美元；最后用100美元借出900美元。在这样高的杠杆率下，只要借款链条中的最后一个借款的信托开始亏损，就会导致该信托无法偿付投资者的资产，而连锁反应会导致市场上每一个参与者都陷入亏损。
第一节 吸血鬼：美国人眼中的高盛？（3）
在《The Gret Crsh》一书中一章以“我们信任的高盛”（In Goldmn We Trust）为题的章节中，著名的经济学家John Kenneth Glbrith以Blue Ridge 和Shenndoh 两个投资信托为例，阐述了这种非理智的高杠杆投资模式。他认为这两个信托在这场大崩盘中起到了重要的作用，当时的损失折合成现在的美元约为4750亿美金。
泡沫之二高科技股票
高科技泡沫的骗局其实非常简单，即使是金融业的外行也很容易懂。这些当时被追捧的互联网公司不过是靠一些不成熟创意和想法起家的小科技企业，在被投资银行粉饰一新后，以上百万美元的价格对公众发行IPO。 就好像高盛用丝带装饰好一个西瓜，从50层扔向窗外，并开始打电话询价了一样。唯一能够获利的人就是在西瓜砸到地面之前卖出的人。
一位出色的对冲基金经理说：“自从大萧条以来，投行对准备通过IPO上市的公司是有很严格要求的——公司必须有至少5年的经营历史，连续三年获利。但当高盛把这些标准扔进垃圾桶，我们看到它的研究员公开宣称‘狗屎com（）’公司价值100美元一股。问题是大众投资者根本不知道游戏规则变化了，只有银行内部的人了解真相。”
高盛是高科技股票市场的后来者，但它直接把市场推向最后的疯狂。它首先在1996年把知名度很小的雅虎公司包装上市，随着泡沫的逐步积累，高盛很快成为了高科技公司IPO承销之王。在1997年，高盛承销了24家高科技公司，其中的1/3在上市时仍然亏损。1999年，高盛承销了47家公司，甚至包括刚刚成立的两家公司Webvn和Etoys。2000年1—4月，高盛承销了18家公司，其中的14家当时正经历亏损。作为这些高科技公司的主承销商，高盛从中获得了比同行高很多的利润。1999年，高盛每一IPO项目利润暴增281％，而同行业平均值为181％。
高盛是如何获得如此好的成绩的？业内的行话是“抬梯子”（lddering），直白地说就是操纵市场价格。举一个简单的例子：比如说你是高盛，某高科技公司找到你，希望你帮助他们上市。标准的协议包括：你为这家公司的股票定价，并计算需要发行股票的数量，还要带着公司的CEO参加路演游说投资者。而你的收益是所募集资金总额的6％～7％。然后，你向你的优质客户承诺以低价，比如15美元每股的价格卖给他们一部分股票，并要求客户承诺会在公开市场上再购买股票。这样的协议就给了你很多重要的价格信息，你知道你的某个客户会以15美元一股的价格认购一定数量的股票，并会在公开市场上以20或者25美元的价格购买更多股票。这无疑就保证了股票一定能涨到25美元以上。高盛就用这种方法把IPO的上市价格抬高，并获得更多的利润。
后来，高盛参与的“抬梯子”骗局一直被投资者控诉。高盛一位前雇员后来成立一家对冲基金，在这家基金就职的一位员工就回忆到，他曾经多次被要求参与和高盛合作的“抬梯子”交易。他还说：“高盛是我见过的最恶劣的投行。正是高盛的行为使得泡沫不断加剧变大，最终破裂。他们以不正当的手段，操控了股票价格。最后买入股票的是受伤最严重的小投资者。”2005年，高盛为自己操纵市场价格的行为支付了4000万美金。这样的金额与高盛的获利相比，仅仅是九牛一毛。
第一节 吸血鬼：美国人眼中的高盛？（4）
高盛在这次泡沫中另一骗术就是易股（spinning），或者说贿赂。通过低价卖给上市公司高管股票，来换取这些公司未来的承销业务。在这样的协议下，承销银行会压低公司股票的发行价，这也就保证了上市首日更大的上涨空间。还是刚才那个例子，高盛会游说上市公司的CEO以18美元每股的价格出售自己的股票，这样变相把新股东的钱划到CEO的个人账户里。
在一个案例中，高盛被支付了上百万美元给eby的CEO Meg Whitmn，用以交换日后双方在电子银行方面的合作。在金融服务委员会（House Finncil Services Committee）2002年的一份报告中指出，高盛用这种特殊协议支付给21家承销上市公司的CEO，其中包括雅虎的Jerry Yng和另外两位史上最狡诈CEO肯尼斯·雷（Kenneth Ly） 和尼斯·科兹洛夫斯基（Dennis kozlowski）。 高盛最初很愤怒地否认了这一指控，并称之为严重地扭曲了事实。但很快便支付了11亿美元用于平息调查。一位律师说：“易股并不是没有危害的公司津贴，它是公司获取未来投行业务中欺骗计划中的一部分。”
高盛的种种行为促成了互联网泡沫成为史上最严重的金融灾难之一。仅在纳斯达克市场上，5万亿美元的资产被横扫一空。
泡沫之三疯狂的房屋市场
高盛在房屋市场从鼎盛到崩盘过程中的行踪并不难追查。老戏法仍然是降低投资者感兴趣的证券的入市标准。只是这次不再是IPO标准，而是房屋贷款的标准。
事实上，如果没有像高盛这样的投行，在背后将这些质量很低的房屋贷款，通过金融创新打包成衍生产品，并卖给毫不知情的保险公司和养老金公司的话，这种大幅度地降低房贷标准的事儿根本不可能发生。房贷创新产品，史无前例地创造出大量的有毒资产。在次级贷款衍生品产生前，不会有银行愿意给任何有犯罪前科的人提供房屋贷款，除非银行能把这些贷款再出售给别人。
高盛用两种方法来掩盖他们制造的有毒资产。首先，它将大量不同的房贷打包成一种被称为抵押担保债务凭证（Collterlized Debt Obligtion，CDO）的金融衍生品。然后把这些次级房屋贷款卖给投资者，并告诉他们由于每一份产品是由很多不同的贷款构成的，因此分散了风险，其中一个或两个破产了不会影响很大。这样的逻辑让很多垃圾信用品级的贷款进入了投资级。他们又在次级房贷抵押支持债券上进一步衍生，高盛与IG这样的保险公司达成信用违约互换协议（Credit Defult Swp），简单地说就是高盛认为含有罪犯前科贷款人的次级贷款会破产，而IG为这份贷款的破产提供保险。
……
高盛在次级债的买卖中并没有承担太大风险。它从像Countrywide那样的房贷公司拿到贷款，打包后卖给地方政府和养老基金。但另一方面，它大量卖空次级债，并从中大量获利。
〖JP+1〗一个对冲基金的经理说：“从这一点上就能看出高盛是多么的阴险狡诈。其他银行虽然也卖这种产品，但是他们真正相信这种产品，我们最多只能说他们愚蠢。但是高盛，它从始至终都知道他们在干什么。”
当这个经理被问及，高盛是如何实现一边卖产品给客户，另一边卖空该产品的，特别是作为投行比普通投资者拥有更多的信息，难道这不算是金融欺诈吗？这位基金经理说：“这就是地地道道的金融欺诈。”
第一节 吸血鬼：美国人眼中的高盛？（5）
危机爆发后，更多的投资者发现了高盛金融欺诈的真相。高盛面临无数的法律诉讼，被指责故意隐瞒有关贷款质量的重要信息。纽约政府正在起诉高盛和其他几家卖次级债的投行，因为该政府损失了1亿美元。麻萨诸塞州政府代表714位次级贷款持有者控告高盛。这一次，高盛又轻而易举地过关了，高盛支付了6000万美金便平息了这两件诉讼，这笔钱还不如它的次级债部门在高峰时一天赚得多。
泡沫之四油价
……
在价格飙升的前六个月，美国能源信息部门的资料显示，世界石油的供给从每天8534万桶上升到8572万桶。 而同期世界石油需求量从每天8682万桶下跌至8607万桶。短期供给增加以及短期的需求下降，这在古典经济学中应该会导致价格的下降。
那么是什么导致了石油价格的大幅上涨呢？让我们做个大胆的猜想。很明显，高盛参与其中。虽然在实体商品市场中也有其他的参与者，但追根溯源是由少数能呼风唤雨的参与者把曾经稳定的市场变成投机者的赌场。高盛鼓励养老基金以及其他大型的机构投资者去投资石油期货——同意在未来固定的某个时点购买石油的标准合约。需求的推动把石油从一个简单依靠供给和需求的实体商品，转变成一场类似股票的赌博。在2003年到2008年间，商品投机资金从130亿上涨到3170亿美元，幅度达到2300％。截止到2008年，一桶石油在被实际交割和消费前被平均交易27次。
……
所有的转变都发生在1991年。这一年，一个几乎不为人所知，由高盛控制的商品交易子公司杰润（J. ron）写信给CFTC， 并同CFTC达成了一项协议。高盛认为，拥有巨大库存的农场主并不是唯一需要利用期货对冲价格下跌风险的人，华尔街上那些在石油价格上倾注巨额赌注的交易商们同样需要对冲掉他们面临的风险，因为他们如果不这么做，也会同农场主一样损失惨重。
这是彻彻底底的胡言乱语。请记住，1936年的法律是在特殊情况下推出的，目的是区分进行实体交易和进行虚拟交易的参与者。令人匪夷所思的是，CFTC同意了高盛提出的这个协议。这个协议为高盛提供了被称为“真实对冲”（Bon Fide Hedging）豁免权的免费通道，允许高盛的这家子公司表面上号称是实体对冲者，实际却能够避免所有对投机者的限制。
现在高盛和其他银行都能够自由地驱动更多的投资者进入商品市场，这也造成投机者能够设置不断增加的赌注。那封高盛写于1991年的信或多或少地直接导致了2008年的石油泡沫。
泡沫之五政府救助
……
金融救助开始于2008年9月份，当时美国财政部部长鲍尔森做出了重要的一系列决定。虽然在几个月前他已经对贝尔斯登（Ber Sterns）展开了救助，也帮助了半私有化的房利美（Fnnie Me）和房地美（Freddie Mc）摆脱困境，鲍尔森选择了让雷曼兄弟（Lehmn Brothers）——高盛其中一个最终竞争者——在不加干预下破产。（“高盛的超级霸主地位变得不可动摇，”市场分析员Eric Slzmn这样说，“一个投资银行界的竞争对手，雷曼，已经远去。”）正是在让雷曼破产的第二天，鲍尔森大开绿灯，给了IG 850亿美元的资金援助。多亏了这场救助，投资银行居然为它的坏赌局全额赢得了报酬，而相反，那些等待克莱斯勒救助的退休汽车工人们将会幸运地为他们的一美元而实际只得到50美分。
第一节 吸血鬼：美国人眼中的高盛？（6）
泡沫之六全球温室效应
……
鲍尔森和尼尔·卡什卡利从美国财政部离职的空位，迅速被马克·帕特森和盖瑞·金斯乐填补，这两位都是高盛人。游戏主题从信用衍生品，到原油期货、次级债，而这一次的新主题是碳排放衍生品，也就是“限额-交易”模式。高盛在上一轮竞选中给共和党提供了445万美元的资助，用于帮助该党推动环境计划，为碳排放市场的形成提供重要的政府支持。
新的碳排放市场将会是以前商品期货游戏的翻版，但更有吸引力的地方是这个市场的价格将会由政府不断推高，高盛都不需要出手。
游戏规则大致是这样的。如果奥巴马的能源计划得到通过，每个能源消耗企业将会面临一个碳排放额度。一旦超过这个额度，这个企业就需要从其他没有使用完额度的企业手中购买碳排放的额度。奥巴马总统估计这将会创造出一个6460亿美元的碳排放信用市场，而他手下一个负责经济的专员说实际数字可能是这个数字的2～3倍。
对于新市场的未来，最诱人的地方是每个企业碳排放额度将会被政府逐年调低，这也就意味着碳排放信用额度将会越来越稀少。由此，将造就一个价格一定会逐年走高的商品期货市场。整个市场的规模会迅速突破万亿美元，而美国所有电力企业全年的收益不过3200亿美元。
高盛太希望这个法案能得到通过了。首先，高盛能第一时间进入这个新市场。其次，能够确保这个新的市场一定能够获利。最后，确保市场足够大，获利空间客观。高盛一直在致力于推动这个法( 中国企业当直面金融欺诈：起诉高盛 http://www.xlawen.org/kan/3202/ )
根据这些材料，我们可以将海升果汁的衍生品亏损和诉讼过程总结为以下11个要点：
1美元是海升果汁出口销售的主要结算货币。由于人民币兑美元持续升值，海升果汁有规避汇率风险的需要。
22008年6月，作为海升的评级顾问摩根士丹利亚洲有限公司（以下简称“评级顾问”）向海升推荐从摩根士丹利国际公司（以下简称“对手方”）处，购买外汇掉期合约，以对冲人民币升值的风险。
3合约内容：海升应以人民币兑美元汇率为6828及68555的固定汇率，每个月向对手方换500万美元和300万美元的人民币，直到2013年。该合约开始6个月后，对手方有权于任何一月份终止该合约。
42008年 7月到8月合约开始生效。
52008年9月19日，对手方通知海升，要求海升以现金形式支付保证金，保证金金额为合约市值减去1000万美金（为对手方给予海升的信用额度）。
62008年10月17日，合约被重组：固定汇率调整为685（2008年9月10日至2010年8月10日）；678（2010年9月10日至2012年8月10日）；677（2012年9月10日至2013年8月10日），海升需要在以上三个时间段，以约定汇率每月从对手方兑换价值800万美元的人民币。如果海升要提前终止该合约，需要支付3800万美元。
第五节 穷则思变：海升果汁的自我救赎（3）
72009年4月2日，海升根据《中国民法通则》向陕西省西安市中级人民法院提出法律诉讼，被告为对手方（摩根士丹利国际公司）和评级顾问（摩根士丹利亚洲有限公司）。
82009年4月10日，根据市值计算，合同所涉及的金额为138亿元人民币，保证金的金额为7000万元人民币。
92009年4月20日，对手方向海升发出一份日期为2009年4月17日的通知，称该合约已于2009年4月14日终止，并要求海升支付18亿元人民币。
102009年5月14日，对手方（摩根士丹利国际公司）就该合约在英国商务法庭向海升提起诉讼，要求海升支付18亿元人民币，并要求英法院遵照专属管辖权条款，颁布强制令要求海升果汁终止或撤销中国诉讼。
112009年10月5日，英国商务法庭对该案宣判如下：（1）裁定称这一合约之专有审判条款仅适用于有关协议订约双方的索赔。这意味着“专属管辖权”条款仅适用于合约的交易对手摩根士丹利国际公司。（2）并无充分理由不颁布禁止本公司于中国陕西省西安市中级人民法院向对手方提出申索之禁诉令以强制执行专有审判权条款。但英格兰商事法院颁布的这一禁诉令仅适用于摩根士丹利国际公司。
海升果汁的外汇掉期协议的解析
海升果汁和摩根士丹利签订的合约是人民币与美元的互换，合约本身并不复杂，但是，就是这个简单的合约，差点让海升果汁坠入万劫不复的深渊。根据海升果汁的年报，海升果汁2008年的银行存款和现金只有4900万元人民币，2009年的银行存款和现金也仅有6900万元人民币。根本无法支付摩根士丹利高达上亿元人民币的保证金要求。海升果汁2008亏损5900万元人民币，2009年也仅赢利9800万元人民币，更无法支付摩根士丹利18亿元人民币的赔付。摩根士丹利竟然能在最简单的产品中设下陷阱让中国的企业落网，其手法之高明超乎普通人的想象。
海升果汁和摩根士丹利的外汇互换合约可以提炼为这样一个合约：
1每个月800万美元；
2为期5年，60个月；
3比价为1：68，海升果汁用1美元换68元人民币。
也就是说，每个月海升果汁需要以1〖BFZ〗：68的价格将800美元卖给摩根士丹利，获得800×68＝5440万元人民币。
因为海升的销售收入主要是美元，生产成本都是用人民币支付，所以，如果人民币升值，海升果汁就会遭受损失。因此，对冲人民币升值的风险，是海升果汁必须要做的一项工作，签订外汇互换合约也是正常的套期保值操作。但是，为什么海升果汁在签了外汇互换合约之后差点死掉了呢？
原因在于摩根士丹利在这个外汇合约中做了手脚，下了两个毒。
第一个毒是：合约生效六个月后，摩根可以单方面、无条件中止合约，而海升果汁要中止合约，则需支付3800万美元的罚金。正是这个“有毒条款”险些毒死了海升果汁。
第二个毒是：讹诈。利用海升果汁没有定价能力的弱点，漫天要价，将市值只有数千万元的亏损说成是18亿元的亏损！
我们先来分析第一个毒。
首先，摩根士丹利拥有完全的自由。摩根可以单方面、无条件中止合约。而海升果汁要中止合约，则需支付3800万美元的罚金。这是明显的权责不对等。这意味着摩根士丹利已经将自己的风险完全消灭了。就好像两个人进行拳击比赛，如果其中的一个人有权随时终止比赛，他怎么都不会输。对于摩根士丹利来说，如果未来人民币对美元的走势对其有利，他就可以保持合约不动，稳定获利。一旦形势发生变化，人民币升值，则马上退出，不会遭受任何损失。
第五节 穷则思变：海升果汁的自我救赎（4）
其次，海升果汁被锁死5年。在未来五年，如果人民币贬值，海升果汁将无法享受到相应的益处。摩根士丹利和海升果汁的外汇互换合约期限为5年，每月800万美元，总合约值为48000万美元。3800万美元相当于合约总值的8％左右。这意味着如果海升果汁单方中止合约，其需要支付的罚金就相当于人民币升值了8％造成的损失。
最后，完全丧失了套期保值功能。正是这个不公平的退出条款，使得外汇互换合约这个常用的套期保值工具的套期保值功能完全丧失。更恶劣的是，这个不公正条款将该互换合约变成了一个欺诈的工具，一个对海升果汁来说，只有输的厄运，而没有赢的可能的陷阱。
接下来再分析第二个毒。
海升果汁签订的外汇互换合约包含比较复杂的条款。根据海升果汁的公告，对手方有权选择任何一个月终止合约。这相当于海升果汁送给交易对手一个价值非常高的复合期权。所谓复合期权也就是“期权的期权”，普通的Blck-Scholes公式没法对其进行定价分析。国际上通用的定价方法有两种：解析法和蒙特卡罗方法。这两种方法都需要编写相应的计算机程序。我们主要采用蒙特卡罗模拟的方法进行外汇衍生品的定价分析。
蒙特卡罗模拟的具体步骤如下：
第一步：选择估值的时点。
对于外汇衍生品合约，不同的估值时点，合约的〖FK（W+5mm。16mm〗〖CSD％0,0,0,20〗〖JD8001〗公允价值〖CS〗差别很大。我们选择的估值时点为2009年4月14日，因为根据公告，这是摩根士丹利中止合约的时间。这样我们的估计结果可以和交易对手提供的报价进行对比。
第二步：模拟相关的路径。
根据海升果汁的公告，外汇合约分为三部分：2008年9月10日至2010年8月10日，协议汇率685元/美元；2010年 9月10日至2012年8月10日，协议汇率678元/美元；2012年9月10日至2013年8月10日，协议汇率677元/美元，每月交易量800万美元。估值时点2009年4月14日，合约剩余期限为52个月。因此，我们需要模拟出未来52个月的人民币兑美元的汇率。
蒙特卡罗模拟的原理：在期权计算中，我们可以利用风险中性的方法计算期权价格。风险中性的定价形式如下：
其中，f是期权价格，fT是到期日T的现金流，E是风险中性测度。
如果标的资产服从几何布朗运动，则：
〖JZ〗〖BF〗dS＝μSdt+σSdz
那么风险中性定价的关键在于寻找风险中性测度。对于几何布朗运动，可以证明风险中性测度下，标的资产运动过程如下：
〖JZ〗〖BF〗ST＝S0exp〖JB（｛〗（r-〖SX（〗σ22〖SX）〗T）+σ〖KF（〗T〖KF）〗ε〖JB）｝〗
路径模拟过程：从彭博数据库上下载2009年4月14日的相关数据，包括汇率现价、波动率、汇率远期价格等。合约包含52个月，我们需要模拟52条路径，然后合成一条总路径，进而进行定价分析。
第三步：编写相关的定价程序 。
根据模拟出来的路径，根〖HJ1〗
表2-2海升果汁外汇衍生品合约定价分析
波动率（％）合约价值（万元）
2-412
4-2020
5-3567
6-4896
8-7370
人民币兑美元的历史波动率为2％左右。考虑到金融海啸的影响，我们将波动率提高到5％，按5％的波动率来算，2009年4月14日海升果汁的公允价值亏损约3600万元人民币。从上表中可以看出，即使人民币兑美元的波动率上升到10％（这几乎是不可能的），海升果汁的公允价值亏损也不到1亿元。而交易对手的报价却高达18亿元，这是明显的欺诈。
海升果汁直到现在还不知道自己吃亏上当的真正原因，在反诉摩根士丹利时，称摩根士丹利没有披露合约双方需要支付保证金，是欺诈。这是站不住脚的。
海升果汁同摩根士丹利签订的外汇互换合约是一个常见的衍生品合约。根据国际通行的衍生品惯例，在签订具体的互换合约之前，双方需要先签订〖FK（W+5mm。22mm〗ISD主协议。在ISD主协议中，对保证金有明确的规定和要求。另外，在具体的互换合约中，对保证金也肯定会有规定和要求。对于这些保证金条款的了解和分析，是海升果汁自己应做的基本工作，而不是交易对手或评级顾问的责任和义务。
海升果汁和摩根士丹利的和解
2010年1月4日，海升果汁发布公告，称和交易对手摩根士丹利达成和解，赔付摩根士丹利700万美元，双方撤诉。
赔付700万美元，折合人民币约5500万元。虽然较摩根士丹利18000万元人民币的索赔要求减少了很多，但是仍然是一个非常大的损失。如果海升果汁坚持诉讼到底的话，连这700万美元也是无须赔付的。相反，会得到一笔补偿金，因对手欺诈导致的损失的补偿。
尽管如此，海升果汁还是在同摩根士丹利的纠纷中表现出了强于其他中国企业的地方，值得中国其他企业学习。
首先，诉诸法律，寻求法律的保护。在发生纠纷的时候，通过法律手段来解决问题、保护自己，这是一个企业成熟的标志。
其次，公开透明，不回避问题。在问题发生后，公告及时，披露详细，让投资者能够了解到真相，也让欺诈者的行为得到曝光。与此形成鲜明对比的是我们的很多大型国有企业，同样在香港上市，但是，公告发布不及时，公告的内容过于简单，不仅不能让投资者和股东及时了解真实的情况，更让欺诈他们的交易对手发现企业自己隐瞒错误的心理，让其更加肆无忌惮、变本加厉。
最后，敢于对抗、敢于挑战国际金融机构、敢于在国际法庭上同高盛等跨国金融机构打官司的中资企业很少，有骨气、有胆量、有能力同高盛等跨国金融机构对抗的金融机构也是凤毛麟角。2009年，高盛碰到了一个敢于对其发起挑战的对手。我率领一个团队2009年同高盛等多家国际金融机构进行了多次交锋与对抗，交锋之激烈程度、专业技术之复杂和涉及面之广泛远远超过海升果汁和摩根士丹利的诉讼。后面，将详细介绍我们和高盛等跨国金融机构的对抗。
第一节 吸血鬼：美国人眼中的高盛？（1）
作为全球最著名的金融机构之一，高盛在美国人的眼里是怎样的呢？
2008年诺贝尔经济学奖获得者保罗克鲁格曼在2009年4月18日的《纽约时报》的专栏中，称高盛的人是“穿着Gucci-Lofer的劫匪”，称高盛的所作所为是“白领打劫”（White Collr Looting）。
2010年3月，在希腊危机爆发之后，美国的lternet杂志刊登了一篇文章《高盛恶魔如何导致了希腊悲剧》（How the Monsters t Goldmn Schs Cused Greek Trgedy）。文章将高盛同索马里海盗相比，称穿着Gucci-Lofer的高盛人不仅干着比海盗还恶劣的勾当，而且道德水准比海盗还差。
国参议院在2010年4月召开听证会，“讯问”高盛的高层管理人员。来自密直根州的参议员卡尔列文问高盛的丹尼尔斯巴克斯：“在你和你的同事明知道这些交易（CDO）是狗屎的情况下，依然将上亿美元的这些产品卖给客户，你就难道无动于衷吗？”〖KG-*6〗（“How bout the fct tht you sold hundreds of millions of tht del fter your people knew it ws shitty del？” the Michign Democrt sked Dniel Sprks, who rn the bnk’s mortgge unit t the time. “Does tht bother you t ll？”）来自赌城拉斯韦加斯的共和党参议院约翰尹桑说：“在拉斯韦加斯，大多数人都知道赌博输钱的概率要更大，但是，在华尔街，你们（高盛等投行）是在操控输赢的概率”。
美国参议院在讯问高盛，听证会场外有大量示威人群
美国著名的福克斯电视台报道说，高盛自己进行了一个民意测验，调查高盛在美国的公众形象，发现美国人对高盛有非常负面的看法。
2009年，美国著名的《滚石》杂志发表了一篇长文《高盛：美国最大的泡沫制造机器》，在美国引起了很大的反响，得到了广泛的关注，比较能够代表美国人是怎么看高盛的。下面是这篇文章的节选，全文请看附录。
从高科技企业泡沫到油价的飞涨，高盛已经成为自大萧条以来每个主要市场价格变化的策划者和背后推手。现在看来，高盛还将故技重施。
关于高盛，读者需要知道的第一件事就是高盛无处不在。这个世界上势力最大的投资银行，就是一只吸血蝙蝠，一旦闻到一点金钱的味道，就立刻冲下去伏在猎物身上，直到吸干最后一滴血。事实上，最近的这次金融危机的历史，就像因欺诈而迅速衰败的美国这个僵化王朝历史的“伴声”，读起来颇似是一个“高盛门徒”的“高帮人物谱”。
时至今日，我们已经知道谁是这些门徒中的佼佼者。高盛前CEO，乔治·布什政府的最后一任美国财长亨利·鲍尔森（Henry Pulson）亲自策划了一场将数万亿美元注入他的前同事、老朋友手中的拯救计划。克林顿政府的前财长，在担任花旗董事长前曾在高盛效力了26年的罗伯特·鲁宾（Robert Rubin），从鲍尔森手中获得了纳税人3000亿美金的政府资助。还有臭名昭著的美林证券的前董事长约翰·赛恩（John Thin），同样在高盛工作过，他获得了数十亿美元的政府资助。赛恩在美林业绩不断下滑、危机重重的时候，仍然能花费87万美金购买一块办公室地毯。鲍尔森为了挽救美林，另支付了几十亿美金给美国银行，用来资助美国银行接手美林。还有罗伯特·斯蒂尔（Robert Steel），另一个高盛门徒，美联银行（Wchovi）的董事长，获得了超过同行水平的225亿美元金色降落伞（金色降落伞是一种补偿协议，它规定在目标公司被收购的情况下，公司高层管理人员无论是主动还是被迫离开公司，都可以得到一笔巨额安置补偿费用）。还有前雇员乔舒亚·博尔顿（Joshu Bolten，）曾参与布什政府的资助银行计划；马克·帕特森（Mrk Ptterson），现任美国财政部办公厅主任，曾经是高盛的政府公关说客；艾迪·李迪（Ed Liddy），前高盛总经理，被鲍尔森任命负责美国IG的政府资助计划，并在他上任后拨给高盛130亿美元的资助。从高盛学院毕业的学生们担任着全球金融业的要职，世界银行主席、纽约证券交易所主席、最近两任纽约联邦储蓄银行主席（正是现在监管高盛的机构）……
第一节 吸血鬼：美国人眼中的高盛？（2）
金融枭雄：高盛在美国是“鬼”，在中国是“神”
高盛庞大的势力和影响力使得由这家银行导演的一出接一出的金融诈骗不断上演。通过对多个经济领域的操控，让市场一次次地经历泡沫累积到泡沫破裂的摧残。更恶劣的是，在这一次次金融风暴的背后，无数的家庭面临更为艰辛的生活——高油价、升高的消费者贷款利率、亏去一半的养老金基金，大规模裁员、更多的税收。而这些家庭因为经济萧条而失去的财产都去哪儿了呢？只有一个去处，就是导演金融危机的高盛银行。更具体地说，就是去了高盛银行家的口袋。
他的欺诈有一个简单的统一模式：当一个市场在泡沫聚集的中期，高盛介入并大量卖出他们深知一钱不值的产品给投资者；随后挑选食物链中的弱势群体，通过与腐败地方政府的利益交换,获得重新更改游戏规则的机会。最后，当泡沫破裂时，上百万的市民破产或面临财务危机，他们再以救世主的姿态出现，把从民众处骗走的钱，加上利息借给我们。这套把戏从1920年就已开始，已经上演过很多次了。而他们还在酝酿新一轮更大、更危险的市场泡沫。
如果你想理解我们是如何一步一步地陷入经济危机，那你首先需要了解钱的流向；而了解钱的流向，你需要知道高盛在一次次危机中的斩获。在所有的危机中，我们看到很多失败者，但是高盛从来不是其中的一员。
泡沫之一大萧条
在那段久远的历史之中，只有一段值得我们仔细审视：高盛在1920年的大萧条前突袭了大批狂热的投机者。
那时的金融业和现在的有很多相似之处。投资者通过一种叫做“投资信托”（Investment Trust）的工具，将各自的钱会聚到一块进行投资，形式有点儿像现在的共同基金。在投资信托的架构下，一个普通投资者可以投资10美元或者100美元到投资信托，而感觉自己好像拥有很大的市场影响力。这个工具，把普通的投资者的投机热情调动了起来。
高盛虽然在投资信托发展的中晚期才参与进来，但是来势汹汹。高盛首先成立了Goldmn Trding Corportion，并以每股100美元的价格发行了100万股的投资基金。高盛用自己的钱以发行价买下全部股份，并以104美元的价格向公众出售了其中90％的股份。随后，高盛不断买卖自己投资信托的股份，使得每股价格不断地上涨。最终，它高位抛售了一部分自己的仓位，获利了结，然后再成立另一个交易公司Shenndoh Corportion，在原来的投资信托的基础上，发行了上百万美元的股份。而Shenndoh Corportion又发起了另外一个信托Blue Ridge Corportion（同样是高盛旗下的公司）。这样的结构，使得这三家高盛的投资信托每一个为另一个掩护。Blue Ridge信托共发行的725万的信托股份里，Shenndoh拥有其中的625万股，而Shenndoh最大的持有者则是Goldmn Trding Corportion。
故事的后半部分读者们可能听起来会很耳熟。高盛通过这三家投资信托的掩护，能够用1美元借出9美元；在用这10美元借出另外90美元；最后用100美元借出900美元。在这样高的杠杆率下，只要借款链条中的最后一个借款的信托开始亏损，就会导致该信托无法偿付投资者的资产，而连锁反应会导致市场上每一个参与者都陷入亏损。
第一节 吸血鬼：美国人眼中的高盛？（3）
在《The Gret Crsh》一书中一章以“我们信任的高盛”（In Goldmn We Trust）为题的章节中，著名的经济学家John Kenneth Glbrith以Blue Ridge 和Shenndoh 两个投资信托为例，阐述了这种非理智的高杠杆投资模式。他认为这两个信托在这场大崩盘中起到了重要的作用，当时的损失折合成现在的美元约为4750亿美金。
泡沫之二高科技股票
高科技泡沫的骗局其实非常简单，即使是金融业的外行也很容易懂。这些当时被追捧的互联网公司不过是靠一些不成熟创意和想法起家的小科技企业，在被投资银行粉饰一新后，以上百万美元的价格对公众发行IPO。 就好像高盛用丝带装饰好一个西瓜，从50层扔向窗外，并开始打电话询价了一样。唯一能够获利的人就是在西瓜砸到地面之前卖出的人。
一位出色的对冲基金经理说：“自从大萧条以来，投行对准备通过IPO上市的公司是有很严格要求的——公司必须有至少5年的经营历史，连续三年获利。但当高盛把这些标准扔进垃圾桶，我们看到它的研究员公开宣称‘狗屎com（）’公司价值100美元一股。问题是大众投资者根本不知道游戏规则变化了，只有银行内部的人了解真相。”
高盛是高科技股票市场的后来者，但它直接把市场推向最后的疯狂。它首先在1996年把知名度很小的雅虎公司包装上市，随着泡沫的逐步积累，高盛很快成为了高科技公司IPO承销之王。在1997年，高盛承销了24家高科技公司，其中的1/3在上市时仍然亏损。1999年，高盛承销了47家公司，甚至包括刚刚成立的两家公司Webvn和Etoys。2000年1—4月，高盛承销了18家公司，其中的14家当时正经历亏损。作为这些高科技公司的主承销商，高盛从中获得了比同行高很多的利润。1999年，高盛每一IPO项目利润暴增281％，而同行业平均值为181％。
高盛是如何获得如此好的成绩的？业内的行话是“抬梯子”（lddering），直白地说就是操纵市场价格。举一个简单的例子：比如说你是高盛，某高科技公司找到你，希望你帮助他们上市。标准的协议包括：你为这家公司的股票定价，并计算需要发行股票的数量，还要带着公司的CEO参加路演游说投资者。而你的收益是所募集资金总额的6％～7％。然后，你向你的优质客户承诺以低价，比如15美元每股的价格卖给他们一部分股票，并要求客户承诺会在公开市场上再购买股票。这样的协议就给了你很多重要的价格信息，你知道你的某个客户会以15美元一股的价格认购一定数量的股票，并会在公开市场上以20或者25美元的价格购买更多股票。这无疑就保证了股票一定能涨到25美元以上。高盛就用这种方法把IPO的上市价格抬高，并获得更多的利润。
后来，高盛参与的“抬梯子”骗局一直被投资者控诉。高盛一位前雇员后来成立一家对冲基金，在这家基金就职的一位员工就回忆到，他曾经多次被要求参与和高盛合作的“抬梯子”交易。他还说：“高盛是我见过的最恶劣的投行。正是高盛的行为使得泡沫不断加剧变大，最终破裂。他们以不正当的手段，操控了股票价格。最后买入股票的是受伤最严重的小投资者。”2005年，高盛为自己操纵市场价格的行为支付了4000万美金。这样的金额与高盛的获利相比，仅仅是九牛一毛。
第一节 吸血鬼：美国人眼中的高盛？（4）
高盛在这次泡沫中另一骗术就是易股（spinning），或者说贿赂。通过低价卖给上市公司高管股票，来换取这些公司未来的承销业务。在这样的协议下，承销银行会压低公司股票的发行价，这也就保证了上市首日更大的上涨空间。还是刚才那个例子，高盛会游说上市公司的CEO以18美元每股的价格出售自己的股票，这样变相把新股东的钱划到CEO的个人账户里。
在一个案例中，高盛被支付了上百万美元给eby的CEO Meg Whitmn，用以交换日后双方在电子银行方面的合作。在金融服务委员会（House Finncil Services Committee）2002年的一份报告中指出，高盛用这种特殊协议支付给21家承销上市公司的CEO，其中包括雅虎的Jerry Yng和另外两位史上最狡诈CEO肯尼斯·雷（Kenneth Ly） 和尼斯·科兹洛夫斯基（Dennis kozlowski）。 高盛最初很愤怒地否认了这一指控，并称之为严重地扭曲了事实。但很快便支付了11亿美元用于平息调查。一位律师说：“易股并不是没有危害的公司津贴，它是公司获取未来投行业务中欺骗计划中的一部分。”
高盛的种种行为促成了互联网泡沫成为史上最严重的金融灾难之一。仅在纳斯达克市场上，5万亿美元的资产被横扫一空。
泡沫之三疯狂的房屋市场
高盛在房屋市场从鼎盛到崩盘过程中的行踪并不难追查。老戏法仍然是降低投资者感兴趣的证券的入市标准。只是这次不再是IPO标准，而是房屋贷款的标准。
事实上，如果没有像高盛这样的投行，在背后将这些质量很低的房屋贷款，通过金融创新打包成衍生产品，并卖给毫不知情的保险公司和养老金公司的话，这种大幅度地降低房贷标准的事儿根本不可能发生。房贷创新产品，史无前例地创造出大量的有毒资产。在次级贷款衍生品产生前，不会有银行愿意给任何有犯罪前科的人提供房屋贷款，除非银行能把这些贷款再出售给别人。
高盛用两种方法来掩盖他们制造的有毒资产。首先，它将大量不同的房贷打包成一种被称为抵押担保债务凭证（Collterlized Debt Obligtion，CDO）的金融衍生品。然后把这些次级房屋贷款卖给投资者，并告诉他们由于每一份产品是由很多不同的贷款构成的，因此分散了风险，其中一个或两个破产了不会影响很大。这样的逻辑让很多垃圾信用品级的贷款进入了投资级。他们又在次级房贷抵押支持债券上进一步衍生，高盛与IG这样的保险公司达成信用违约互换协议（Credit Defult Swp），简单地说就是高盛认为含有罪犯前科贷款人的次级贷款会破产，而IG为这份贷款的破产提供保险。
……
高盛在次级债的买卖中并没有承担太大风险。它从像Countrywide那样的房贷公司拿到贷款，打包后卖给地方政府和养老基金。但另一方面，它大量卖空次级债，并从中大量获利。
〖JP+1〗一个对冲基金的经理说：“从这一点上就能看出高盛是多么的阴险狡诈。其他银行虽然也卖这种产品，但是他们真正相信这种产品，我们最多只能说他们愚蠢。但是高盛，它从始至终都知道他们在干什么。”
当这个经理被问及，高盛是如何实现一边卖产品给客户，另一边卖空该产品的，特别是作为投行比普通投资者拥有更多的信息，难道这不算是金融欺诈吗？这位基金经理说：“这就是地地道道的金融欺诈。”
第一节 吸血鬼：美国人眼中的高盛？（5）
危机爆发后，更多的投资者发现了高盛金融欺诈的真相。高盛面临无数的法律诉讼，被指责故意隐瞒有关贷款质量的重要信息。纽约政府正在起诉高盛和其他几家卖次级债的投行，因为该政府损失了1亿美元。麻萨诸塞州政府代表714位次级贷款持有者控告高盛。这一次，高盛又轻而易举地过关了，高盛支付了6000万美金便平息了这两件诉讼，这笔钱还不如它的次级债部门在高峰时一天赚得多。
泡沫之四油价
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在价格飙升的前六个月，美国能源信息部门的资料显示，世界石油的供给从每天8534万桶上升到8572万桶。 而同期世界石油需求量从每天8682万桶下跌至8607万桶。短期供给增加以及短期的需求下降，这在古典经济学中应该会导致价格的下降。
那么是什么导致了石油价格的大幅上涨呢？让我们做个大胆的猜想。很明显，高盛参与其中。虽然在实体商品市场中也有其他的参与者，但追根溯源是由少数能呼风唤雨的参与者把曾经稳定的市场变成投机者的赌场。高盛鼓励养老基金以及其他大型的机构投资者去投资石油期货——同意在未来固定的某个时点购买石油的标准合约。需求的推动把石油从一个简单依靠供给和需求的实体商品，转变成一场类似股票的赌博。在2003年到2008年间，商品投机资金从130亿上涨到3170亿美元，幅度达到2300％。截止到2008年，一桶石油在被实际交割和消费前被平均交易27次。
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所有的转变都发生在1991年。这一年，一个几乎不为人所知，由高盛控制的商品交易子公司杰润（J. ron）写信给CFTC， 并同CFTC达成了一项协议。高盛认为，拥有巨大库存的农场主并不是唯一需要利用期货对冲价格下跌风险的人，华尔街上那些在石油价格上倾注巨额赌注的交易商们同样需要对冲掉他们面临的风险，因为他们如果不这么做，也会同农场主一样损失惨重。
这是彻彻底底的胡言乱语。请记住，1936年的法律是在特殊情况下推出的，目的是区分进行实体交易和进行虚拟交易的参与者。令人匪夷所思的是，CFTC同意了高盛提出的这个协议。这个协议为高盛提供了被称为“真实对冲”（Bon Fide Hedging）豁免权的免费通道，允许高盛的这家子公司表面上号称是实体对冲者，实际却能够避免所有对投机者的限制。
现在高盛和其他银行都能够自由地驱动更多的投资者进入商品市场，这也造成投机者能够设置不断增加的赌注。那封高盛写于1991年的信或多或少地直接导致了2008年的石油泡沫。
泡沫之五政府救助
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金融救助开始于2008年9月份，当时美国财政部部长鲍尔森做出了重要的一系列决定。虽然在几个月前他已经对贝尔斯登（Ber Sterns）展开了救助，也帮助了半私有化的房利美（Fnnie Me）和房地美（Freddie Mc）摆脱困境，鲍尔森选择了让雷曼兄弟（Lehmn Brothers）——高盛其中一个最终竞争者——在不加干预下破产。（“高盛的超级霸主地位变得不可动摇，”市场分析员Eric Slzmn这样说，“一个投资银行界的竞争对手，雷曼，已经远去。”）正是在让雷曼破产的第二天，鲍尔森大开绿灯，给了IG 850亿美元的资金援助。多亏了这场救助，投资银行居然为它的坏赌局全额赢得了报酬，而相反，那些等待克莱斯勒救助的退休汽车工人们将会幸运地为他们的一美元而实际只得到50美分。
第一节 吸血鬼：美国人眼中的高盛？（6）
泡沫之六全球温室效应
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鲍尔森和尼尔·卡什卡利从美国财政部离职的空位，迅速被马克·帕特森和盖瑞·金斯乐填补，这两位都是高盛人。游戏主题从信用衍生品，到原油期货、次级债，而这一次的新主题是碳排放衍生品，也就是“限额-交易”模式。高盛在上一轮竞选中给共和党提供了445万美元的资助，用于帮助该党推动环境计划，为碳排放市场的形成提供重要的政府支持。
新的碳排放市场将会是以前商品期货游戏的翻版，但更有吸引力的地方是这个市场的价格将会由政府不断推高，高盛都不需要出手。
游戏规则大致是这样的。如果奥巴马的能源计划得到通过，每个能源消耗企业将会面临一个碳排放额度。一旦超过这个额度，这个企业就需要从其他没有使用完额度的企业手中购买碳排放的额度。奥巴马总统估计这将会创造出一个6460亿美元的碳排放信用市场，而他手下一个负责经济的专员说实际数字可能是这个数字的2～3倍。
对于新市场的未来，最诱人的地方是每个企业碳排放额度将会被政府逐年调低，这也就意味着碳排放信用额度将会越来越稀少。由此，将造就一个价格一定会逐年走高的商品期货市场。整个市场的规模会迅速突破万亿美元，而美国所有电力企业全年的收益不过3200亿美元。
高盛太希望这个法案能得到通过了。首先，高盛能第一时间进入这个新市场。其次，能够确保这个新的市场一定能够获利。最后，确保市场足够大，获利空间客观。高盛一直在致力于推动这个法( 中国企业当直面金融欺诈：起诉高盛 http://www.xlawen.org/kan/3202/ )